今天分享的是 报告出品方：张斌、朱鹤、孙子涵

运行环境：全球制造业景气程度回升，通胀压力犹存。国内广义财政发力减弱，财政收 入和支出增速放缓，社融扩张乏力。 运行特点：亮点主要表现在工业生产持续改善和出口持续向好。主要的挑战仍然是需求 不足，名义 GDP 增速进一步下降，经济增长获得感有待提升。二季度地方政府综合财力 进一步下降，地方政府主导的支出增速下降，拖累全社会支出扩张和收入增长。

收入和支出增长的负反馈及其并发症、贸易摩擦增加。 应对措施：充分完成广义财政预算支出、降低政策利率、稳房企、把握好化债节奏。 专题：走出贸易失衡 2000 年至今，我国经历了三轮显著的货物贸易顺差增加，分别发生在 2004 至 2007 年 期间、2012 至 2015 年期间和 2018 年至今。通过 HP 滤波法对贸易顺差/GDP 的分解表 明，我国贸易顺差/GDP 的趋势成分大概在 3.5-4%之间，周期成分在正负 2%。

贸易顺差的趋势性成分背后有合理因素，也有遏制国内消费和投资的市场失灵和政策扭 曲。贸易顺差的周期性成分来自国内外经济周期的变化，也包含了我国逆周期政策和汇 率政策的影响。 我国的投资和消费仍有较大提升空间，以减少国内消费和投资为代价获取的贸易顺差， 面临着很高的机会成本。贸易顺差所积累的海外资本的真实收益率不高，多数时候甚至 低于国内资产的实际收益率。贸易顺差持续扩大不可避免地带来贸易争端和贸易制裁增 加。 走出贸易失衡，要通过减小和消除各种市场失灵和市场摩擦，减少不当的政策干预，实 现更优化的国内资源配置，降低贸易失衡中的不合理成分。

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