文 | 卿照

资本市场波涛诡谲，每一次潮汐变化，都可能重塑企业的命运。湃肽生物IPO之路，便是最新注脚。这家多肽行业的领头羊，上市计划意外搁浅，激起市场层层涟漪。

湃肽生物，以创新研发和市场表现著称，被誉为"美妆上游的“一哥”。然而，业绩的光鲜背后，财务、股权和股东关系的复杂性，好似层层迷雾。

央企背书，湃肽生物大有来头？

对于湃肽生物，一些消费者可能不太熟悉。如果提及它所服务的品牌，如珀莱雅、华熙生物、丸美，相信许多美妆爱好者都耳熟能详。作为国内最大的多肽化妆品原料生产企业，湃肽生物正是这些顶级品牌背后的供应商，为其提供一站式的多肽原料解决方案。

湃肽生物成立于2015年，作为一家具有央企背景的国家级高新技术企业，专注于多肽产品的研发、生产和销售。公司不仅拥有“专精特新”小巨人企业的称号，还凭借其在多肽合成和修饰技术方面的领先地位，迅速在化妆品原料和医药产品领域占据了一席之地。

追求功效护肤的“成分党”，应该有观察到，“多肽”已经成为护肤届炙手可热的“顶流”。湃肽生物，2021年在中国化妆品多肽原料市场的市占率排名第一，并且已经研发了超过40种美容多肽产品。多肽化妆品原料业务是湃肽生物的核心，占其总营业收入的六成以上。另外，公司还涉足了备受关注的"减肥神药"司美格鲁肽原料的生产，这一产品线也正在享受市场的热潮。

湃肽生物的销售模式以直销为主，经销为辅。直销模式下，公司主要通过网络营销、展会、行业交流会等方式与珀莱雅、华熙生物、丸美等知名化妆品企业建立合作关系。经销模式则针对分散的终端客户，通过经销商进行销售。

从经营业绩表现上看，湃肽生物体现出不错的增长性。招股书显示，2020-2022年，公司营业收入分别为8617.04万元、1.43亿元及2.15亿元，复合增长率为 57.83%。在净利润方面，湃肽生物在同一时期净利润分别为1437.97万元、3269.07万元及5785.75万元，净利润的复合增长率达到了100.59%。

尽管营业收入和净利润的复合增长率令人瞩目，湃肽生物主营业务毛利率却呈现逐年下降的趋势，比同类公司均值落后5%，与毛利率最高的锦波生物相比，落后近20%。三年时间里，公司多肽化妆品原料粉末及原料药的产能利用率从42.67%逐年增至72.59%，尽管有所提升，却始终未能突破80%的标杆。

公司主营业务毛利率逐年下滑以及产能利用率较低，为这份IPO成绩单投下了一道阴影。

既是竞争对手，又是大客户兼大股东？

不同于一般的CXO企业创始人为第一大股东，湃肽生物的第一大股东，是央企华润双鹤，持有湃肽生物25.29%的股份，也是湃肽生物的大客户之一。

更值得注意的是，湃肽生物的前五大客户中，四家公司入股了湃肽生物。其中华熙生物不仅是湃肽生物的大客户，同时还是企业的股东和市场竞争对手，这种复杂的关系引人遐思。

除了股东关联利益关系，客户集中度较高也是一大问题。2020年至2022年，湃肽生物的前五大客户对公司的销售贡献率逐年上升，从超过50%增至近60%。这种高度的客户集中不仅暴露公司在市场分散度上的不足，也暗示其业务稳定性的风险。

大客户入股，或许是看好中国多肽化妆品原料市场的发展前景。2022年，全球多肽市场的总值飙升至2000亿元以上，多肽化妆品原料的应用场景和功能在不断丰富，品牌接受度和消费者认知度也在持续提高。

但还有一种可能是，湃肽生物用入股方式绑定大客户，此次IPO，如果按照不低于25%发行比例，募资12.45亿元计算，上市估值约50亿元，大股东有希望乘着公司上市东风大捞一笔的嫌疑。

客户及其关联方入股并成功IPO的企业虽已有先例，但湃肽生物的特殊之处在于，湃肽生物前5大客户中，有4个是自家股东，特别是第一大股东兼主要客户在2021年入股，另有两家股东兼大客户是在2022年紧急入股，这种财务策略引人注目。

如果这样的企业能够成功上市，可能会产生显著的示范效应。一些大型企业通过给予大额订单并同时进行股权投资，可能在短短2-3年内就能催生出一家上市公司。一旦这些企业上市并且股东退出，理论上他们可以利用相同的模式来推动新的企业上市，形成一种可复制的商业模式。

这种模式如果被广泛采用，可能会对资本市场产生深远的影响。

美妆企业还能否拿到IPO的入场券？

2023年6月，资本市场翘首以待“美容肽第一股”的登场。然而半年后，备受多家上市企业背书的湃肽生物，悄然撤回叩响A股市场的手，留下一地的问号和市场深深的思索。

根据深交所的公告，公司因更新财务资料主动申请中止审核程序，但后续并未继续推进，而是选择撤回申请。这一决定可能是对当前市场环境、监管政策和公司内部状况综合考量的结果。

2023年以来，整体IPO市场受到政策收紧的影响，导致许多企业主动撤回上市申请。市场数据显示，IPO首发募资额同比前一年下降40.43%，这一显著的下降反映出市场对当前经济环境的谨慎态度。

湃肽生物所属的美妆产业链在资本市场面临更为严格的审视。2023年以来已有至少四家企业，如蜜思肤、拉拉米及环亚科技，终止IPO申请。毛戈平的上市进程也在今年陷入停滞，这表明化妆品行业的上市热潮正在退潮。监管机构对企业的财务透明度、经营稳定性和长期盈利能力的要求日益提高。

其次，湃肽生物的近半营收靠大股东“买单”，前五大客户贡献近六成的业务收入，部分客户与公司存在股权关系，其中的华熙生物，除了是客户还是股东，更是竞争对手。这种深度的股权和业务关联，容易被市场贴上关联交易的标签。

此外，湃肽生物在招股说明书中披露的财务数据显示，虽然公司近年来营收和净利润呈现增长趋势，但毛利率却出现下滑，同时，公司对于主要客户的依赖性较高，若主要客户订单减少或转向其他供应商，可能会对公司业绩产生较大影响。

湃肽生物的未来，或许将不再只是关于数字的增减，而是关于如何在变幻莫测的市场环境中，坚守初心，稳健前行。

湃肽生物的故事，就像一面镜子，映照出资本市场的复杂性和多面性。这不仅是湃肽生物的个案，更是当下许多企业在经济大潮中挣扎求存的缩影。

在这个快速变化的时代，每一个企业，每一位投资者，每一个消费者，都应当学会在不确定性中寻找确定性，在动荡中寻求平衡。