顺灏股份（002565.SZ）近日公告称，公司收到上海证监局对公司采取责令改正监管措施及对相关人员出具警示函监管措施。

据《行政监管措施决定书》，上海证监局重点提到顺灏股份在信息披露方面存在股权价值减值计提不准确、未披露投资协议变动情况、采购金额和销售金额披露不准确、全资子公司财务数据不准确这4个问题。

值得留意的是，信息披露失准的“重灾区”指向公司的热门业务电子烟，此次意外暴露的内控问题同时侧面解答了颇受投资者关注的两个疑问：其一是，公司4年前筹划的有望成为业绩新增长点的项目迟迟不见动静，原因在于项目2023年已经夭折。其二是，仅因为不够准确的收入确认方式，顺灏股份电子烟业务收入在2023年经历了从暴涨3倍到缩水3成的过山车式变化。

项目夭折秘而不宣

作为一家以包装和印刷业务为核心主业的公司，顺灏股份近年因跨界布局而身傍“工业大麻概念龙头股”和电子烟概念，其在资本市场的关注度也肉眼可见的升温。据同花顺数据，2019年以来，顺灏股份67次触及涨停。如此热度，堪称逆袭。2022年末，公司宣布进军彼时大热的新能源钠离子电池业务，为其热度再添一把火。

而若论跨界根基，其电子烟业务无疑最为厚实，公司在2013年便开始立项，该业务也是当前唯一被单独列入公司营收列表的跨界业务。然而，眼下这一业务却成为公司内控问题密集爆发区，此次信息披露失准的4个问题中，一半涉及电子烟业务。

2020年8月13日，为加快推动公司在加热不燃烧等新型烟草领域的布局，顺灏股份控股子公司上海绿馨电子科技有限公司（以下简称“上海绿馨”）与海南省洋浦经济开发区管理委员会签订《年产2亿支加热不燃烧唤醒棒制造项目投资协议》，该项目计划总投资约2亿元，项目产品将销往国内、东亚、东南亚及中亚地区。按照公司预期，一期项目建成达产后年销售收入可达1.5亿元，有望成为公司新的业绩增长点。

对于公司的重要项目，投资者自然格外关注，直到今年4月，仍有投资者在互动易平台询问该项目的进展情况。

但此次《行政监管措施决定书》给出了令人意外的“答复”，早在2023年12月29日，上海绿馨已签署该项目的解除协议，但无论是在协议有效期到期时（2023年8月13日）还是协议解除时，公司都未进行信息披露。

电子烟业务营收暴涨后缩水

对于热门业务的利空消息，公司抱有“报喜不报忧”心态尚可以理解，但当好不容易暴涨的电子烟业绩也有“注水”成分时，就不得不让人重新打量公司的电子烟概念股成色。

根据《行政监管措施决定书》，顺灏股份全资子公司深圳市绿新丰科技有限公司（下称“绿新丰”）在部分销售业务中未完全承担主要责任，但采用总额法确认相关营业收入及营业成本，未采用净额法核算，导致公司2023年一季度、半年度、前三季度多确认营收370万元、1415.4万元、2430万元，分别占公司营收的1.3%、2.5%、2.4%。

据披露，绿新丰的主营业务是电子烟具的生产和销售，已取得电子烟代加工企业的《烟草专卖生产企业许可证》。这也意味着，作为全资子公司，绿新丰的营收情况将直观反映在顺灏股份的新型烟草产品收入中。

尽管单纯从营收占比来看，绿新丰多确认的营收少到不值一提，但若将这部分收入放到公司的新型烟草业务中看，影响程度立竿见影。

以2023年上半年为例，在采用总额法确认收入的情况下，当期顺灏股份新型烟草营收达到1804.8万元，同比暴增361%。而在采用净额法核算的情况下，2023年全年，顺灏股份新型烟草产品收入旋即被打回原形，当期营收缩水至650.7万元，占总营收比重不足0.5%。

此处有一个背景值得关注，2023年上半年，顺灏股份旗下电子烟产品“燚龙”在全国多地上市，这是公司在国内推出的首款自主品牌电子烟，外界已久候多时。但从业绩来看，这款产品带来的影响有限。2023年，在将新型烟草业务全年的收入确认方式由“总额法”调整为“净额法”后，顺灏股份新型烟草业务收入不增反降，同比减少36%。

接连现内控问题

此次收到上海证监局责令改正监管措施，实际上是近一年多来顺灏股份在内控问题上“二进宫”。

2023年6月，顺灏股份因涉嫌单位行贿犯罪被滁州市监察委员会立案调查，目前尚无进一步的信息披露。

顺灏股份的主要产品是特种防伪环保纸及印刷品，下游客户主要为烟草生产企业和烟盒印刷企业。据了解，国内烟草生产企业主要是国有企业，而单位行贿罪涉及的行贿对象是国家工作人员，由此来看，顺灏股份涉嫌单位行贿犯罪被立案调查一事可能与其下游烟草生产客户紧密相关。

巧合的是，此次《行政监管措施决定书》同时提到“公司2023年年报前五名客户销售金额、前五名供应商采购金额披露不准确”，前后两次内控问题是否关联，仍有待关注。

一系列内控问题暴露背后，顺灏股份的日子并不好过。

一方面，公司传统业务增长乏力，2019年以来，公司营收陷入负增长，当前营收在14亿元附近徘徊，2018年巅峰时期公司营收高达20亿元。虽然较早多元化布局，但新业务贡献有限，至今公司营收仍由包装和印刷业务支撑，2023年，公司营收14.25亿元，其中包装和印刷业务营收12.57亿元，占比达88%，电子烟业务营收占比仅0.45%。此外，公司2022年宣称的“抓住新能源机会，开展纳电池业务”也在2023年变成一句口号，当期公司宣告终止钠离子电池项目，并不再将其列在主营业务介绍中。此外，由于工业大麻业务未被单独列出，目前外界无从知晓该部分业务情况。

另一方面，近年来，顺灏股份饱受商誉和存货等各项计提减值困扰，2020-2023年，公司计提资产减值损失占当期归母净利润的比例分别为250%、48%、64%、122%。（本文首发于，作者｜张孙明烁）