近日，有市场传闻称自动驾驶技术公司小马智行拟以保密形式申请香港上市。针对这一消息，小马智行相关人士向媒体回应称“不予置评”，未对传闻予以明确否认或确认。而在不久前，该公司披露的2024年财报，则进一步揭示了其在技术研发与商业化落地之间的深层博弈。

数据显示，小马智行2024年全年营收达5.48亿元（约7503万美元），较2023年的5.1亿元增长4.3%，连续三年保持营收增长。然而，营收增长的背后是持续扩大的亏损：归属于股东的净亏损达2.74亿美元（约合人民币19.67亿元），同比扩大119.63%。这一财务表现既反映出公司在技术领域的激进投入，也暴露出自动驾驶行业规模化盈利的长期挑战。

技术驱动增长：全栈自研体系构筑竞争壁垒

作为中国自动驾驶领域的头部企业，小马智行在2024年展现了其在技术研发端的深厚积累。财报显示，公司全年研发费用达2.40亿美元，较2023年的1.22亿美元增长95.7%，占运营费用的八成以上。这一投入直接支撑了其“世界模型（PonyWorld）+虚拟司机（Virtual Driver）”技术体系的迭代。联合创始人兼CTO楼天城指出，该体系通过高仿真环境每周生成超100亿英里训练数据，使得“虚拟司机”在极端场景应对能力上实现突破，安全性指标提升16倍，同时算力需求降低至量产硬件水平。这种技术优势为Robotaxi的大规模部署奠定了基础。

技术突破直接推动了商业化进程。2024年，小马智行自动驾驶出行服务（Robotaxi）收入达5328万元（约730万美元），占全年营收9.7%。这一成果主要源于其在中国一线城市付费服务的拓展。通过与多家整车厂合作开发的第七代自动驾驶车辆计划于2025年部署，公司试图通过硬件标准化进一步压缩成本。财报特别提到，截至2024年6月30日，公司研发团队规模达601人，占比44.2%，覆盖人工智能、大数据、硬件设计等核心领域，形成技术闭环能力。

小马智行部分合作伙伴/资料公司招股书

亏损扩大背后的商业化隐忧

尽管技术研发持续加码，小马智行的商业化前景仍面临多重挑战。2024年，公司运营费用同比激增85.4%至2.97亿美元，其中第四季度研发费用单季达1.48亿美元，同比增长375.7%。这一异常增幅主要源于IPO股票激励确认的薪酬费用及第七代车型的联合开发投入。高企的成本吞噬了营收增长带来的正向现金流，使得净亏损同比近乎翻倍。更值得关注的是，截至2024年底，公司持有现金和现金等价物、短期投资和受限现金为7.45亿美元，若按当前运营费用计算，资金安全垫仅能维持约2.5年，亟需通过融资或业务造血缓解压力。

行业竞争格局的加剧进一步放大了盈利压力。目前，国内已有北京、上海等多个城市开放Robotaxi商业化试点，但市场规模仍局限于有限区域。作为行业龙头，百度旗下“萝卜快跑”累计订单超900万单，眼下还在积极开拓海外市场，目前已与迪拜道路交通局签署战略合作协议，将在迪拜市区开展无人驾驶规模化测试和服务，计划部署超过1000台全无人驾驶汽车。小马智行虽计划在2025年实现从百台车到千台车的跃升，通过与合作伙伴量产第七代 Robotaxi，实现单车运营盈亏平衡，开始迈向大规模商业化，但其当前运营范围与订单量尚未形成规模效应。横向对比来看，文远知行、如祺出行等竞争对手同样在特定场景加速落地，技术差异化尚未转化为市场绝对优势。

资本市场的耐心考验亦不容忽视。公司主要股东包括丰田汽车、IDG、红杉资本等机构，持续扩大的亏损与延迟的商业化进程可能加剧资本压力。尽管小马智行宣称与欧洲、中东等地建立技术合作，但从技术合作到商业化落地、产生收入需要经历多个阶段，这些布局短期内难以转化为实际收入。CEO彭军提出的“规模商业化拐点”能否在2025年兑现，将取决于政策开放速度、硬件降本效率与公众接受度的复杂平衡。

小马智行主要股东情况/资料公司招股书

自动驾驶长跑：技术理想与商业现实的角力

小马智行的财报折射出中国自动驾驶行业的共性困境：技术突破的速度与商业化落地的难度形成鲜明反差。从技术维度看，“世界模型”代表的数据驱动路径已展现潜力，但真实路况的复杂性与法规滞后仍制约着全无人驾驶的普及；从商业维度看，Robotaxi需在出行效率、安全性与成本之间找到平衡点，而传统交通体系的利益格局调整更非一朝一夕。

对于小马智行而言，香港上市传闻或许是其拓宽融资渠道的战略选项，但根本出路仍在于将技术优势转化为可持续的商业模式。当资本市场愈发关注盈利时间表时，这家明星企业能否在研发投入与商业化节奏间找到最佳平衡点，将决定其能否在自动驾驶的“马拉松”中最终胜出。