文 | 赶碳号科技

BC概念第一股，或许并不是爱旭股份或者隆基绿能，而是BC卖铲人——帝尔激光。

光伏已经跌成狗。如果你仍然不死心，要问一些机构，光伏板块还有哪些投资机会，他们则会正告你：“如果你看好BC，那就去买帝尔激光；如果你看好隆基，不如去买帝尔激光。”

光伏主材辅材都血亏，但设备、逆变器企业日子还过得去，至少目前如此，30%以上的毛利率是常态。帝尔激光的毛利率更高，2024年干到了46.87%，今年1季度更是达到47.9%。赶碳号用东财Choice拉了一下，在所有光伏企业中，帝尔激光的毛利率、净利率是最高的！

但是，如果我们看一下营收和利润增速，则不会有太大惊喜：2024年帝尔激光营收20.14亿元，同增25.20%；净利5.28亿元，同增14.40%；2025年一季度，公司营收5.61亿元，同增24.55%；净利1.63亿元，同增20.76%。行业下行期能够逆势增长固然不易，但也没有特别惊艳之处——主要是和捷佳伟创相比。

整线设备企业捷佳伟创这两年“萝卜快了不洗泥”，“捡到篮子里都是菜”，被TOPCon市场迅速催肥，但是眼见已丧失成长性，最近管理层已经在大笔减持卖公司了。帝尔激光，能够续写捷佳伟创前两年的辉煌吗？

帝尔激光是一家有着真正核心技术的企业，其“创造性地将激光技术引入光伏行业，并广泛应用于PERC、TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池及组件制程，核心产品全球综合市占率第一，世界前十大光伏企业都是公司的客户。”

这样一家好公司，在推动光BC降本提效与避免技术过度扩散以致内卷之间，如何才能取得微妙的平衡呢？

01 单GW5000万，垂涎BC蛋糕整两年！

BC电池技术，至少有两个环节需要用到激光设备。帝尔激光用在BC上的工艺包括：背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备，背接触电池金属化全套设备（ 配套半片和 0BB）。

帝尔激光一直没有对外披露，每GW激光设备究竟能卖多少钱。但是，投资圈普遍认为，BC电池的设备投资成本每GW高达3个亿，其中有5000万是激光设备。激光设备技术，决定着BC的成败。

隆基绿能在2024年年报中表示：“报告期内，先进激光图形化、先进复合钝化技术、0BB、高双面率结构等降本提效技术不断突破并导入量产；储备了多种低成本金属化技术路线，为持续提升产品竞争力奠定基础。”激光图形化，被隆基绿能排到了首位。沈文忠教授和赶碳号讲，正是因为激光图形化技术的进步，BC才得以迅速产业化。

看来，激光设备、帝尔激光对于BC阵营真的太重要了。每GW值不值5000W,有两则信息可供判断。

理由一：今年5月6日在帝尔激光的投资者交流中，有投资者这样提问：“请问李总，有消息称BC生产线单GW激光设备价值为5000 万，是否属实？

公司回答：BC电池的激光工艺应用复杂且使用更高精尖的激光源，使得整体单GW的价值量更高。帝尔激光并没有否认这一说法，这么看5000万是比较靠谱或者至少是接近的。

理由二：券商研报以及同行海目星在投资者交流中提到，BC激光设备约5000万元/GW。

如此看来，50GW的BC产能，激光设备部分就可以实现25亿的销售收入了，如果100GW的BC产能，光激光设备的蛋糕就有50个亿。现在TOPCon电池产能在800GW以上，未来BC的产能将会有多少呢？

BC的阵营成员在快速扩容，除了隆基、爱旭外，走BC路线的还有英发绿能、协鑫集成。此外，正泰、晶科、钧达等TOPCon拥趸也有可能进行BC产能布局。

2024年，中国电力企业联合会、德国莱茵TÜV集团、鉴衡认证中心、爱旭股份、隆基绿能联合于北京发布的《背接触（BC）电池技术发展白皮书》预计，到2030年，BC全球市场占有率将突破60%。这就意味着至少有五六百GW左右的BC产能，留给激光设备企业的，就是两三百亿的大蛋糕！

02 机构很早就已提前埋伏

早在2023年，机构投资者就已因为BC技术路线，看好帝尔激光。

公开资料显示：自2023年一季报起，朱雀基金等进入帝尔激光前十大股东；自2023年3季度开始，朱雀系基金是除公司大股东李志刚及其一致行动人、公司监事会主席彭新波以外的最大股东。可以这样说，朱雀基金是帝尔激光持股最多的机构投资者。

至2023年年报时，朱雀旗下9只基金及朱雀基金资产管理计划2只基金合计持有帝尔激光1946万股，占流通股7.1%。不过，朱雀也并非持股不动，一直在做波段，到2024年中报时已减仓至800万股以下，股比为2.9%。等到了2024年三季报，又增仓至2151万股，截至今年一季报，已减持至1847万股。

可能埋伏的太早了，也可BC的花儿开得太晚了，曾经一度，朱雀被帝尔激光严重套牢。机构对于BC的耐心也是有限的，做做波段也是为了摊平成本。

BC的蛋糕，想要吃上并不容易。直到2024年10月8日，帝尔激光才公告了第一个BC设备大订单：与隆基绿能签订合同金额合计为12.29亿元（不含税），内容是销售“激光设备及改造”。

在后来的投资者交流中，帝尔激光表示，该笔订单设备从2024年第四季度开始交付，客户（隆基）要求在2025年一季度达到量产水平，并完成交付。从设备交付到验收确认收入，需要一定的周期，有望在2025年四季度开始陆续确认收入。

由此看来，帝尔激光的BC激光设备，大概率是在今年一季度才实现了量产条件。因此，帝尔激光的BC业务实际上也一直没有爆发，并不像拉普拉斯、捷佳伟创，能够一直因为TOPCon电池产能上量，实现业绩大增。

来自帝尔激光2024年年报

在公司2024年年报中，“客户A”赶碳号根据公开信息推测应为通威股份，“某客户”应为隆基绿能。这样看，帝尔激光2024年赚到的钱，其实主要还是来自TOPCon。

03 能否独占鳌头？

来自公司2024年年报

BC的产业化节奏，也影响到帝尔激光的经营节奏。

根据帝尔激光2024年年报，公司20.14亿营收中有19.94亿来自太阳能电池激光加工设备激光设备的销售。2024年，公司生产了864台激光设备，但卖了1045.5台。因为，2023年的情况完全相反，生产了1763台，但只卖了645台。对此，帝尔激光解释：“光伏设备销售量增加，主要系订单持续验收增加所致；生产量减少主要系报告期内光伏厂商TOPCon扩产放缓， TOPCon订单数量减少所致。”

由此可见，TOPCon用激光设备或为公司库存商品的主力产品。另外，测算下来，相当于每台设备的平均售价为1908万元。

2024年，BC的市场究竟有多大呢？根据三方机构统计，差不多在59个GW。如果按每GW需要5000万元的激光设备的话，大概就能对应30个亿的BC激光设备的销售收入。很显然，市场中的BC设备中，只有一部分是由帝尔激光提供。因为，隆基绿能早在2023年底的BC产能就已达到33GW，仅在2024年的BC产品出货就实现17GW。而帝尔激光与隆基的大单是在2024年10月8日才公告的。

LPCVD镀膜设备成就了拉普拉斯；TOPCon整线设备成就了捷佳伟创；HJT成就了迈为股份。如果说现在的市占率尚未取得压倒性优质的话，那么BC激光设备未来的大蛋糕，又有多少会留给帝尔激光呢？

（1）帝尔激光在去年10月8日公告，与某客户（隆基绿能）签订合同金额合计为2.29亿元（不含税），内容是销售“激光设备及改造”。准确地说，这是BC激光设备。

在2024年年中，隆基绿能预计，到2025年底公司HPBC2.0电池、组件产能将达到50GW。

如果每GWBC激光设备需要5000万元，12.29亿元合同也只能对应25GW的BC电池产能。隆基绿能若想要实现50GW的BC，估计还需要向其他激光设备供应商采购。

其实，任何一家头部企业从供应链安全的角度，都不会只选择一家设备供应商。HJT整线设备，除了有迈为股份，还有理想万里晖；TOPCon设备，除了捷佳伟创外，还有拉普拉斯、罗博特科等。捷佳伟创通过整线设备交钥匙，负责解决跨界新玩家，而拉普拉斯主要用镀膜设备供货——头部企业自身技术实力雄厚，很少采购整线设备。

（2）事实上，盯着BC激光设备的，帝尔激光的同行可不少。

其中，最积极的是一直专注在锂电行业的海目星，去年股票多次因为BC激光设备出现异常拉升。

海目星在去年12月的投资者交流中提到，“BC电池的终端应用逐步打开，公司在BC电池设备已在部分头部企业完成验证，有实际订单陆续交付中，预计近期订单将陆续落地。”

其在2024年年报中又披露了业务进展：“目前，BC 电池激光设备已获得头部客户的量产级别订单。”

除了海目星，还有英诺激光，其在年报中也提到，“LACE激光辅助化学腐蚀设备”和“XBC激光图形化设备”均已在若干家头部客户开展量产验证工作。

此外，大族激光、迈为股份也曾提到有BC激光设备方面的布局。

至少，在2023年年初，帝尔激光就已经成功研发和验证了BC激光设备，领先同行两年甚至更长时间。然而，因为BC的产能落地不及预期，这或许在一定程度上制约了帝尔激光的先发优势。

光伏激光设备的毛利在40%左右，市场空间又大，现在各行各业都卷，激光企业设备向BC靠拢，已是必然选择。

04 如何避免技术过度扩散？

未来，帝尔激光的业绩将会如何呢？如果想从帝尔激光的年报中嗅到一些不一样的信号，恐怕仍然有些困难——公司一向保守。2022年、2023年、2024年，帝尔激光对经营业绩的表述都差不多，一言以蔽之：在报告期内“总之，公司受益于光伏新技术迭代， 实现了全新激光技术的导入，收入保持稳定增长，经营情况较好。”

利润无论是增长7%，还是增长14%，帝尔激光的自我认知都是一样的，都是“较好”。

从2024年光伏设备生产量同比下降51%数字来看，2025年可验收的TOPCon订单也会较2024年少许多。而帝尔激光在去年拿下隆基大订单时也曾表示，这个订单开始确认收入要在2025年四季度。BC对帝尔激光的2025年的业绩增长贡献，可能不会完全释放出来。

判断、观察未来光伏电池激光设备对帝尔激光的业绩的贡献、帝尔激光的成长性，可能还需要看BC技术的扩张情况，以及帝尔激光能否拿到隆基之外其他光伏企业的大单。

来自2024年年报

不过，因为BC的扩张预期，在设备企业中帝尔激光相比最具成长性。

当然，和其他设备企业一样，帝尔激光也会面临应收账款增加导致的风险。年报显示：“报告期末，公司应收账款净额为89,516.59万元，占期末总资产的比例为13.52%，如未来市场环境、客户经营情况发生重大不利变化，公司或将存在货款回收不及时或无法回收的风险。”

帝尔激光在2024年也计提了坏账准备，而按单项计提的坏账准备由期初的4789万元飙升至1.14亿元，计提的理由分别是：“还款意愿差，涉及诉讼”、“诉讼已终结，无还款能力”。其实，早在在2022年报就已计提坏账准备，一直未转光销。光伏现在行业下，设备企业追回货款的可能性在加大。

赶碳号关注帝尔激光，一个重要原因就是如果说TOPCon技术的迅速扩散是捷佳伟创为一批跨界企业提供整线设备造成的，那么未来BC技术的扩散与产业化以及降本，会否发生在帝尔激光的身上。

如前所述，TOPCon头部企业一般是依靠强大的技术储备和产业化能力，采购专用设备自建生产线。BC也同样，帝尔激光、拉普拉斯都是头部BC企业的不同设备环节的供应商。那么，未来随着BC阵营的进一步扩容、以及可能的存量产能改造，帝尔激光又将如何避免TOPCon技术过度扩散的悲剧，不在BC重复上演呢？