一、 小盘股 vs 大盘股表现分化

除近期报告所述，中国小盘股与大盘股的分化愈发显著，这不仅体现在：

成交量分布：本周微型股成交占比触及历史新高，而沪深 300 成交占比创历史新低；

表现分化：市值越小，表现越好；

概念分化：中大盘指数仍反映市场对经济基本面的看法，而微型股现主要代表流动性和散户情绪；

投资者结构分化：微型股由国内散户和游资主导，沪深 500 及以上大盘股由国内外机构主导；

风险提示：科创板 50 指数（STAR 50）和中证 2000 指数估值已处于历史高位。但考虑到投资者群体（散户）和交易策略（主题驱动而非基本面），预计盈利能见度和增长预测将成为行情爆发的真正触发因素…… 在这种情况下，审计质量可能更为关键……

指数成交占比（市场整体）：中证 2000 vs 沪深 300 成交量 “剪刀差”

活跃度跟踪：

散户：尽管 4 月保证金余额快速下降，但近两个月维持在 1.8 万亿元左右 —— 仍远高于历史平均水平；

公募基金：两周前中美日内瓦会议后，显著减持股票头寸。本周四整体股票持仓比例创 4 月以来新低，达 70.61%；

保证金余额（十亿元人民币）

境内公募基金平均股票持仓比例（%）

二、比亚迪：多空分歧加剧

比亚迪（BYD）股价大幅波动，A/H 股一周内分别下跌 13%/17%，市值蒸发 300 亿美元。除 618 促销降价幅度超预期（实际降价 9% vs 预期 7%）外，负面消息还包括：

全年销量目标完成率落后，当前销量较目标差 400 万辆；

某经销商集团破产，引发市场对渠道管理和终端需求的担忧；

“零里程” 汽车争议 —— 涉及新车按二手车价格销售及渠道问题，该话题由长城汽车董事长周末关于行业竞争的采访引发关注和质疑。

高盛观点：我们仍认为比亚迪是行业龙头，分析师预计周一后市场将消化 618 降价冲击。在极端竞争环境下，凭借销量领先地位、产品矩阵和生产能力，比亚迪仍可能是 “最后幸存者”。

市场动态：尽管本周市场波动剧烈，客户交易情绪意外平淡。过去几周我们双向交易活跃，比亚迪一度成为交易台上最活跃的双向交易股票，这已体现出市场对其看法和情绪开始出现分歧。

周度行业表现（%）

（图表涉及 “钢铁、纺织、医疗保健、制造业、媒体、多元金融” 等行业表现）

三、中国期权看跌 - 看涨偏斜指标透露了什么？

中国境内指数的看跌 - 看涨偏斜指标已接近一年高点。据衍生品交易台反馈，近期交易集中于 “地板互换” 策略（指数期权多头 + 看跌期权），单纯买入看涨或看跌期权的操作极少。这表明投资者对短期上行缺乏信心，但仍选择谨慎布局，对境内股票指数持 “试探性乐观” 态度。

高盛观点：这与我们从其他市场指标观察到的现象一致。除非出现新的重大催化剂（当前市场对关税消息敏感度下降，且中国暂无推出大规模刺激政策的迫切性），投资者将更聚焦个股精选，而非宏观驱动。

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