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近日，泡泡玛特（09992.HK）创始人王宁家族身家超越牧原股份（002714）的秦英林家族，登顶“河南新首富”。

原因除了泡泡玛特风光无限、股价蹭蹭上涨以外，也与牧原股份股价踌躇不前有关，这背后反映的是两个行业景气度的冰火两重天，前者因核心IP Labubu在全球范围内火热而备受瞩目，后者则依然受制于生猪价格不断下行。

牧原与泡泡玛特2024年初以来的股价走势及区间涨幅对比

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此外，牧原股份5月底还递交了H股上市申请的资料，距离港股上市又近了一步。

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猪价下行趋势依然延续

2022年至2024年，牧原股份收入分别为1248.26亿元，1108.61亿元、1379.47亿元，净利润分别为149.33亿元、-41.68亿元、189.25亿元。

2025年一季度，牧原股份实现营业收入360.61亿元，同比+37.26%；实现归属于上市公司股东的净利润44.91亿元，归母扣非净利润为45.09亿元，同比均大幅扭亏为盈。

可以看出，牧原股份的业绩波动较大。这和生猪养殖行业作为强周期行业有关。

2021年中至最新全国大中城市生猪出场价格走势

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即使抛开2019年年中到2021年年中非洲猪瘟那一轮剧烈的周期不谈，仅看2021年年中至今大约4年的时间内，全国大中城市生猪出场价格也经历了大起大落，最高点和最低点相差逾一倍。

2022年牧原股份大幅盈利，猪价也是一路高奏凯歌，年内最高价格一度到达过28元/公斤。

2022年临近年底开始，猪价迅速下跌，2023年全年猪价基本在低位徘徊，公司因此录得亏损。

进入2024年，一季度还亏损的牧原股份，随着猪价二季度开始显著上升，业绩也随之改善，二季度环比扭亏为盈，而第三季度猪价到达巅峰，8月中旬到达21.06元/公斤的最高价，此后虽然猪价虽然有所回调，但在10月前仍保持在17元/公斤以上，可以说整个三季度，猪价基本维持在高位震荡。牧原股份的业绩则完全体现了这一价格趋势变化，单第三季度实现营收399.09亿元，同比/环比分别+28.33%/+30.45%，归母净利润96.52亿元，同比/环比分别+930.20%/200.85%，扣非归母净利润103.42亿元，同比/环比分别+866.04%/+216.72%。

但进入10月份以来，猪价开始高位回落。猪价从10月中旬的18元以上/公斤跌至12月下旬的16元/公斤附近，跌幅在一成以上。进入2025年，猪价依然在震荡下跌，最新的6月4日已跌至14.71元/公斤。

即使不等正式的财报，按照猪价走势计算，就可以预见，牧原股份四季度的盈利将环比明显减少，而今年一季度业绩恐怕环比的压力也不小。而最终财报显示，牧原股份的归母净利润在去年四季度和今年一季度分别环比下滑23.33%和39.31%。当前，二季度依然还未过完，单按照猪价的趋势看，或许环比的压力依然不小。

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成本价和猪价赛跑

不过，细心的读者可能也会发现，2024年猪价的走势中枢并不如2022年高，但为何牧原股份2024年的业绩却高于2022年？

这显然是与量和价两个因素有关。

根据弗若斯特沙利文统计，自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，牧原股份是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一。按生猪出栏量计算，牧原股份的全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6%，于2024年已经超过第二至第四的市场参与者的合计市场份额数。

价格方面，此处指的是成本价。由于销售价格震荡下降，要实现盈利，那就意味着成本价也要下降。

生猪养殖的周期性极其明显，基本上就是三四年一个周期。背后就是供求关系影响，赚钱了大家都来，猪太多了就跌价，然后有人亏本就减少养猪，到了一个点猪价就开始上涨。

对于生意模式的先天缺陷，包括牧原在内的巨头们都在生猪养殖成本控制的能力提升方面做功课。

如今的生猪养殖行业，在周期下行时，猪企也在自身的养殖成本和猪价下行比谁速度下降快。

在成本控制上，牧原展现出较强的竞争力。

根据年初时的调研纪要，牧原在生产成绩改善及饲料价格下降的共同作用下，公司生猪养殖完全成本从1-2月的15.8元/kg下降到年底的13元/kg左右，全年平均成本在14元/kg左右，2025年2月份进一步下降至12.9元/kg。

公司在2024年12月达成了年底13元/kg的成本目标，之前提出的600元降本空间已实现一半以上。

而根据6月7日的最新调研纪要，年初至今，公司生猪养殖成本逐月下降，5月份已降至12.2元/kg左右，环比下降接近0.2元/kg，成本下降主要来源于生产成绩的改善。后续公司会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化的管理，提升各项生产指标，持续降本增效，努力实现今年制定的12元/kg的成本目标。

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距离H股上市近了一步

今年4月16日，牧原股份公告，为深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，经充分研究论证，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。

根据最新有关公告，牧原股份已于5月27日向香港联交所递交了H股挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行并上市的申请资料。

（本文完）