撰稿|张君

来源|贝多财经

又一家餐饮公司意欲上市。

6月16日，巴奴国际控股有限公司（下称“巴奴”或“巴奴毛肚火锅”）递交招股书，报考在港交所主板上市。前不久，同为餐饮领域的绿茶餐厅（绿茶集团，HK:06831）在港交所上市，但在IPO首日即破发。

据贝多财经了解，巴奴是一家火锅品牌，旗下餐厅为“巴奴毛肚火锅”。据招股书介绍，巴奴是一家品质火锅企业，以“毛肚+菌汤”为招牌产品。基于这一定语，巴奴在招股书中援引弗若斯特沙利文资料称，其是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌。

为此，巴奴向弗若斯特沙利文支付了40万元的报告费用。所谓“品质火锅”，巴奴称“（与传统火锅相比）在食材选用、健康标准及整体用餐体验方面具备更强的市场契合度，能够更好地满足顾客对健康、品质、服务体验及与朋友聚会不断提升的需求”。

而据弗若斯特沙利文报告，火锅可分为品质火锅市场、大众火锅市场及平价火锅市场。其中，品质火锅市场指人均消费额人民币120元以上的火锅市场，大众火锅的人均消费额为60-120元，平价火锅市场的人均消费额为人民币60元以下。

弗若斯特沙利文认为，品质火锅品牌通常提供更高品质的食材、差异化的体验以及更高的健康安全标准。据弗若斯特沙利文资料，品质火锅市场规模由2019年的602亿元增至2024年的741亿元，预计将于2029年增至1078亿元，2024年至2029年的年复合增长率为7.8%。

业绩方面，巴奴2022年、2023年和2024年度的营收分别约为人民币14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，净利润分别为-519.0万元、1.02亿元和1.23亿元。2025年第一季度，巴奴的收入约为7.09亿元，净利润约为5516.2万元。

按非国际财务报告准则计量，巴奴2022年、2023年和2024年度的经调整净利润分别约为4145.5万元、1.43亿元和1.96亿元，2025年第一季度的经调整净利润约为7667.6万元，经调整净利润率分别约2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。

按业务结构来看，巴奴的收入主要来自餐厅运营相关服务。2022年、2023年和2024年度以及2025年第一季度，该公司的餐厅运营相关服务收入分别约13.97亿元、20.45亿元、22.54亿元和6.96亿元。

巴奴在招股书中表示，该公司所有的餐厅均采用自营模式运营，以确保产品、服务和门店管理的高度一致性。截至最后实际可行日期（2025年6月9日），巴奴的直营门店网络已覆盖全国39个城市，门店数量为145家。

以人均消费120元的“品质火锅”为标榜，但巴奴的顾客人均消费水平快要维持不了这个标准了。2022年、2023年和2024年，巴奴的整体人均消费金额分别为147元、150元和142元。

其中，2024年的人均消费水平较2023年的150元减少8元，甚至还低于2022年的147元。2025年第一季度，巴奴的整体人均消费金额为138元，较2024年第一季度的148元减少10元。

对比发现，一线城市的人均消费水平要高于二线城市、三线及以下城市。2022年、2023年和2024年度，巴奴在一线城市的人均消费金额分别为183元、197元和165元，2025年第一季度为159元，呈现持续下降态势。

相比之下，巴奴在二线城市的人均消费金额分别为150元、150元、141元和138元，从2024年开始下降，基本和巴奴的整体人均消费金额保持一致。另外，巴奴在三线及以下城市的人均消费金额分别为126元、128元、123元和119元，同样自2024年走低。

不过，巴奴的门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%、23.1%和23.7%，经营效率明显优化。与此同时，巴奴的整体翻台率由2022年度的3.0次/天，增长至2023年度的3.1次/天和2024年度的3.2次/天，以及2025年第一季度的3.7次/天，持续提升。

根据弗若斯特沙利文的材料，品牌A（即海底捞，HK:06862）2024年的人均消费金额为97.5元，品牌B（即呷哺呷哺，HK:00520）为54.8元，品牌C（即七欣天）约为105元，品牌D（即凑凑火锅，简称“凑凑”）为123.5元，而巴奴则为142元，远高于同行。

其中，凑凑为呷哺呷哺旗下高端火锅品牌。根据呷哺呷哺过往年报披露，凑凑2024年的人均消费金额为123.5元，“呷哺呷哺”品牌为54.8元。相比之下，凑凑2022年、2023年的人均消费金额分别为150.9元、142.3元，2024年明显下降。

据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，巴奴为中国品质火锅最大品牌，对应2024年的收入约为23亿元，占据3.1%的市场份额。相比之下，品牌D（即凑凑）为第二，2024年收入约16亿元，占比为2.2%。

根据呷哺呷哺2024年年报，凑凑2024年的销售收入约为19.48亿元，较2023年的26.52亿元减少26.5%。相比之下，凑凑2022年的收入约为22.59亿元。从这个角度来看，只是凑凑2024年的收入有所下降，才让巴奴“短暂”登顶。

呷哺呷哺在年报中表示，凑凑餐厅2024年的顾客人均消费为人民币123.5元，而2023年为142.3元，较2023年下降13.2%，凑凑为应对此市场环境变化，在2023年开始尝试通过线上平台引流至堂食消费。

对比而言，巴奴的收入虽然在增长，但人均消费却在下降。长期而言，该公司能撑得起所谓的“品质火锅”定位么？有待时间给出答案。