港股A+H热潮呈加速趋势。

作者 | 笔锋

来源 | （ID：touzijias）

港股A+H热潮呈加速趋势。

2025上半年，港交所迎来史诗级“回血”，40只新股融资1021亿港元重夺全球IPO融资额榜首，创下多年新高。在这一波资本狂潮里，一股“制造实业”的洪流正被点燃，宁德时代以52亿美元成为上半年全球最大IPO，内地逾60家A股公司集体奔赴港股，且不断更新进度。

在这股潮流中，有人犹豫观望，有人按部就班，而近日市值超1000亿的科技巨头蓝思科技，却以令人瞠目结舌的速度完成了冲刺。它仅用83天，就完成从IPO备案、递表到通过港交所聆讯，创下“果链”企业港股IPO的最快纪录。

但更令人惊叹的是，这家公司的故事始于一个“最牛打工妹”周群飞。15岁辍学南下深圳，从手表玻璃厂女工到全球消费电子巨头背后的“果链女王”，她用了30年时间，将蓝思科技打造成年营收699亿、市值超千亿的科技帝国。

这位从湖南走出的“果链女王”，继2015年A股上市后，时隔十年她又一次站在资本焦点之上。这一次，港股IPO不再是为了“圈钱扩张”，而是为了打破苹果依赖、布局人形机器人、争夺全球供应链话语权。

一

蓝思科技的崛起史，几乎与苹果绑定。

1970年出生于湖南湘乡贫困山村的周群飞，5岁丧母、父亲失明，15岁辍学南下深圳，命运的齿轮从工厂的流水线女工开始转动。上世纪90年代，周群飞从湖南农村南下打工，进入一家玻璃厂从事镜片打磨工，日复一日的机械操作并没有磨平她的野心。2003年，她借助数十万元积蓄，带领几十人创立了蓝思科技，主营手机玻璃镜片。

起初只是承接小订单，靠微薄利润生存，但转折点出现在2007年，苹果对手机外壳材质提出新的要求，当大多数厂商仍沉浸在塑料材质时，蓝思敏锐察觉到玻璃将成为趋势，迅速投入研发适用于手机的超薄玻璃加工技术，并成为最早向苹果提供手机前盖玻璃的中国供应商。

2007年iPhone发布后，蓝思凭借手机玻璃盖板技术一战成名，自此，蓝思以高精度、高强度玻璃闻名业内，逐步渗透进苹果的核心供应链。从第一代iPhone到如今的iPhone 15，蓝思科技长期扮演“隐形冠军”的角色，几乎参与了苹果所有主力机型前后盖和摄像模组玻璃组件的供货。

这一关系不只是简单的上下游，更是深度绑定带来的共赢。蓝思在苹果订单驱动下，不断扩大产能、延伸产业链。2015 年A股上市时市值突破千亿，周群飞以500亿身家成为中国女首富，“手机玻璃女王”称号传遍业界。其产品不仅服务苹果，也逐步扩展至三星、华为、小米、OPPO等终端品牌。前不久，“最牛打工妹”周群飞与丈夫郑俊龙携手登上《2025胡润全球富豪榜》，以800亿元人民币的总财富稳坐湖南首富宝座，位列全球富豪榜第219位。

正是与苹果十余年的深度绑定，让蓝思拥有了横跨技术、制造和议价能力的“三重壁垒”，在一次次智能机迭代浪潮中，立于不败之地。

但这份绑定也是一把双刃剑，在苹果出货下滑、国产品牌崛起的背景下，蓝思正遭遇外部结构性风险，营收增速放缓、盈利承压。

二

成也苹果，败也苹果。

这句中国消费电子产业链的魔咒，在蓝思科技身上展现得淋漓尽致。2016年苹果销量下滑，直接导致蓝思净利润暴跌近30%，市场质疑声此起彼伏。2024年苹果贡献的49.45%营收和累计超150亿元的研发投入，既见证着共生共荣的蜜月期，也埋下了“果链依赖症”的隐忧。

苹果通过设备绑定、技术管控将供应链企业牢牢锁在低利润代工环节，正如欧菲光被踢出果链后市值腰斩的惨剧所示，这种“美国设计，中国制造”的分工体系，让蓝思如履薄冰。尽管周群飞力推智能汽车与机器人业务，2024年财报却显示新业务贡献不足16%营收，其中智能汽车板块59亿元营收仅占8.49%。

同样的剧本也在其他“果链”企业上演。立讯精密靠AirPods代工市值暴涨至4000亿，但消费电子业务占比超83.16%的畸形结构，使其在苹果砍单传闻中风雨飘摇。AR头显因出货量过低遭和硕抛弃，最终由立讯被迫接盘亏本生意。为挣脱枷锁，立讯精密近年加速并购转型，2024年收购德国汽车线束巨头莱尼切入奔驰供应链，2025年又耗资6.16亿元吞下闻泰科技消费电子资产，试图以汽车电子和海外产能稀释苹果依赖，但新业务贡献仍显微弱。

歌尔股份的突围更为曲折，旗下子公司歌尔微电子曾两度冲刺A股创业板未果，2024年因市场环境撤回申请后转战港股。歌尔微的MEMS声学传感器超49%营收绑定苹果产业链，2021-2023年毛利率从22.87%滑落至20.22%，利润空间持续收窄8。分拆上市虽可缓解母公司的资金压力，但技术层面尚未突破。

环旭电子作为苹果长期核心供应商，其SiP微型化模块全球出货量第一，却同样受困消费电子创新疲软。就连新晋IPO的宏明电子也难逃剧本，这家为苹果供应阻容元器件的企业2024年营收25.25亿元、毛利率44.27%，创业板IPO募资19.51亿元计划中。仍将3C精密零组件列为首要投向，显示其对消费电子路径的深度捆绑

甚至苹果自身也尝到苦果，英特尔基带芯片的失败迫使库克向高通支付45亿美元和解费，5G芯片自研计划推迟至2025年。当蓝思科技以49.5%苹果营收占比叩响港交所大门时，这些企业的集体南下图景已清晰可辨。

为摆脱单一依赖，周群飞启动多元化战略，实现多线突围2024年财报显示，苹果业务占比已降至49.45%，但前五大客户仍贡献81.1%的营收。而赴港上市，某种程度上正是蓝思为了缓解这一高度依赖、拓展新资本空间、重塑国际估值叙事的重要一步。

三

为什么一家账上躺着109亿现金的企业，仍要急切奔赴港股？

答案或许藏在几个细节里，表面看手握109亿现金的蓝思科技似乎不缺“弹药”，但当深入剖析其财务报表与业务结构，便能读懂它奔赴港股背后的迫切诉求，融资补流并非核心诉求，战略破局才是关键。

2024年财报显示，蓝思科技对苹果的依赖度，首次跌破50%大关，降至49.5%，这一数据变动意义深远。从历史来看，深度绑定苹果，曾是蓝思崛起的密码。过去多年，苹果一直是蓝思科技的“最大金主”，巅峰时期贡献超70%的营收，助推周群飞登顶女首富。

然而这种深度绑定犹如一把双刃剑，苹果产品畅销时，蓝思科技营收利润水涨船高；一旦苹果销量下滑，蓝思科技也难逃业绩波动。2016年iPhone销量首降，蓝思科技营收随之暴跌。尽管2024年苹果业务占比降至49.5%，但前五大客户仍贡献81.1%的营收，这意味着，蓝思科技的“去苹果化”仍处于初级阶段。

港股IPO的迫切性，恰恰源于这种“转型未完成”的焦虑。

从财务角度看，蓝思科技账上现金充足，但重资产投入的压力不容忽视。2024年固定资产从109亿元膨胀至366亿元，翻了3倍，一旦被踢出苹果供应链，资产减值风险将爆发。如今依赖度的降低，既是蓝思科技主动分散风险的成果，也意味着它急需新的增长点和资金支持，来巩固多元化转型的成果。

这一看似矛盾的决策背后，隐藏着企业从“果链依赖”向“多元布局”转型的深层逻辑。

与此同时，被寄予厚望的智能汽车业务，虽创下59.35亿元营收、单车价值量提升至2000元，毛利率却从15.46%坍缩至10.17%。增收不增利的困局暴露转型代价。更具潜力的机器人业务，虽实现灵犀X1关节模组量产，但这些赛道尚处黎明破晓前，人形机器人营收占比不足2%，核心技术专利壁垒尚未筑牢。

此刻赴港募资恰似精准输血，摆脱“果链依赖”的同时，同步为折叠屏、机器人、AI眼镜三大前沿战场备足弹药。更意图借国际资本背书重构“科技平台”叙事，以洗刷“果链代工”标签。

民生证券研报指出，蓝思科技在人形机器人、折叠屏等AI终端的技术壁垒，有望打开2000亿元市值空间，而港股的流动性与国际化属性，正是其实现这一目标的关键跳板。

面对手机行业增速放缓的大环境，周群飞的选择是，稳住手机业务，谋求多元化增长，而赴港IPO正是这一战略布局的关键一环。

可以说，此次蓝思科技再度冲刺IPO，不只是为了再筹一桶金，更是周群飞对未来行业格局的提前下注。依靠技术和规模优势，她试图让蓝思科技在智能硬件、汽车智能化和新兴智能终端等新战场抢占先机。

打破“果链”魔咒的新征程，或许才刚刚开始。