2015年官媒喊出《别让李嘉诚跑了》，2019年李嘉诚在香港报纸头版刊登“黄台之瓜，何堪再摘”，2025年李嘉诚准备将巴拿马运河两端的港口卖给贝莱德，受到监管部门的强力制止和媒体批评，至此李超人的爱国港商人设彻底崩了，抛开老李头立场不谈，这精明的老商人说自己一辈子没做过蚀本生意，这话倒是不假。

2021年6月30日，李嘉诚旗下的和黄医药在香港上市，在此之前和黄医药已经在美国上市，这次是中概股回港二次上市，由于美股和港股的股票可以相互转换，所以不存在套利空间，历史上回港二次上市的中概股表现平平，也就没有引起大家的关注。

还有一个原因就是当时另一只热门新股奈雪和和黄医药同时招股，大家都去打奈雪了，有64万人申购，而和黄医药冷冷清清只有2.1万申购，两者差距不是一般的大。

预期一致就反转，谁知道上市首日大热门奈雪股价崩了，打新人亏的直骂娘，反观和黄医药每股定价40.1港元，盘中股价最高涨到85.8港元，涨超110%，最后收涨50%。

更令人啧啧称奇的是有一个大V坚定看好和黄医药，找了一个狗大户合作打新乙头，并承诺亏钱了大V兜底，赚钱了三七分账。和黄医药一手22726港元，乙头300手金额682万港元，只有47人申购乙头，乙头中签237手，货值538万，我不知道中签金额分到账户的那天晚上，狗大户睡着了没，10倍融资跌12%就爆仓了，但我知道第二天晚上狗大户肯定没睡着，因为上市首日这一把赚了500万，按照此前的约定要给大V分350万。

结局和曹操出行恰恰相反，又是一出“宁可我负天下人”的大戏。

故事情节跌宕起伏，在当时的港股打新圈广为流传，至今记忆犹新，以至于看到小李的公司在港交所招股，就想起了四年前老李公司上市时真实发生的事。

扯远了，咱们言归正传，还是聊聊小李在港交所招股的保险公司富卫集团。

一、招股信息

二、公司概况

富卫集团2013年由李嘉诚次子李泽楷斥资21.4亿美元收购荷兰ING集团港澳及泰国保险业务组建而成，通过十余次并购拓展业务至香港、澳门、泰国、日本以及东南亚国家等10个市场。

按2023年年化新保费计，富卫集团是东南亚第五大保险公司，市场份额4.7%，在香港及澳门排名第十，市场份额3.6%，在泰国排名第二，市场份额17.7%，其他市场占比均低于10%。

财务数据显示：2022年～2024年三个财政年度，富卫集团的净利润分别为-3.20亿、-7.17亿和1000万美元。

2024年，富卫集团的寿险产品包括：分红人寿；非分红人寿；危急、定期人寿、医疗及附加保险；单位连接式寿险；团体保险及其他。分别在当年贡献了36.5%、28.0%、22.2%、7.5%及5.7%的新业务价值。

在收入地区上，2024年香港(及澳门)贡献34.2%，泰国(及柬埔寨)贡献32.6%，日本贡献15.7%，其他东南亚国家一共贡献17.5%。

其中香港市场，2024年内地访客贡献保费的56.4%（2.64亿美元），3年增长6.3倍。

在衡量保险公司未来盈利能力的关键指标——合约服务边际（CSM）方面，2024年同比增长30.5% ，2025年第一季度，新业务价值同比再度增长31.9% ，展现出良好的增长态势。

富卫集团的经营亮点是建立了电子商务平台，线上直销占比6.5%，高于行业均值），APP支持AI自助理赔，吸引年轻客群。

风险在于公司通过并购当地中小险企快速扩张，商誉减值风险高，2024年印尼业务减值2100万美元，并购积累商誉15亿美元，这是商誉地雷。

三、综合点评

保险公司的估值方法和其他行业不一样，对保险公司来说，一张保单的初期是不赚钱的甚至是亏钱的（例如销售佣金等原因），而随着被保险人的缴费期越久、存活时间越久，这张保单给保险公司带来的利润也就越大。

保险公司的资产主要为贷款、债券、投资等金融资产，账面价值（净资产）能较准确反映其价值。

估值方面我们采用PB（市净率）和同行对比，港股市场的友邦保险市值7611亿港元，PB2.4倍；宏利金融市值4270亿港元，PB1.53倍；保诚市值2583亿港元，PB1.9倍。富卫集团市值483亿港元，PB0.9倍，这个估值不贵。

富卫集团成立以来进行了多次融资，2022年1月引入华泰金控和欧力士亚洲，筹资2亿美元，每股成本6.27美元（约49.2港元），而本次发行价是38港元，也就是说投资了三年还亏30%。

由此也可以看出这次为了成功上市，小李已经自砍一刀降低估值了，从2022年2月到现在富卫集团曾4次递交招股书都未能成功发行，背后大概率是要价太高，此次通过聆讯距离递表前后仅28天。

2024年其出售股权的时候要价对应估值为100亿美元，本次发行之前流出的消息是估值约90亿美元，而本次IPO的最终估值仅61亿美元，降估值通常来说可以增厚安全垫。

由于最近两年内地保险以及存款利率一降再降，很多内地人到香港买保险，香港保险公司业绩大增，反应在股价上保诚和友邦今年股价都大幅上涨，富卫集团理应分到一杯羹。

富卫集团本次IPO发行股份占全部股份比例的7.19%，按招股价38港元算，募资约34.71亿港元，2名基石投资者锁定19.5亿，流通盘15.2亿，占比总市值的3%，这个流通盘不算大。

值得注意的是，富卫集团上市开支高达5.42亿港元，包括3%的包销佣金和1%的额外酌情奖金。要知道募资356.6亿的宁德时代上市开支也才3.26亿，募资23.4亿的毛戈平上市开支1.5亿，募资34.6亿的蜜雪冰城上市开支1.64亿。

老李不做蚀本的生意，小李应该得到了其父真传不会白花钱，这难道是给保荐人交的保护费，李家作为香港商界的扛把子，要是上市破发了，面子上恐怕挂不住。

四、预估中签率

周五打新if椰子水的资金都退回来了，目前看富卫集团热度不高，后面几天有多少人申购很难说，这将导致预估的中签率和最终实际中签率差距较大。

参考海天味业打新乙组需要73万本金，有2.3万申购，而打新富卫集团需要77万本金，只要热度起来，至少会有1.5万人申购，那么乙头中签10～15手。

五、新股评级

这只票的评级是梭哈，其中一个很重要的评估指标孖展倍数目前的热度还不够，如果孖展超购500倍，则上调评级到满仓干（拿命干>满仓干>梭哈>偷鸡>放弃）。