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老牌乳企君乐宝，计划赴港上市。

1月19日，君乐宝乳业集团股份有限公司（下称“君乐宝”）在港交所递交招股书，联席保荐人为中金公司、摩根士丹利。

早在2023年，君乐宝开启上市辅导，计划在A股上市，辅导机构为中金公司。今年1月8日，公司还更新了上市辅导进展情况报告。但最终，公司选择递表港交所。

君乐宝的创始人为魏立华，其现任公司董事长、执行董事、总经理。魏立华直接持有君乐宝37.54%的股份，并通过持股平台合计控制公司59.26%的表决权。

1995年，魏立华在河北省石家庄市创立了君乐宝。成立之初的君乐宝主营酸奶业务，为了加快发展进程，公司引入了三鹿集团作为股东。但在2008年的“三聚氰胺”事件后，三鹿集团破产，魏立华又出资购回了公司股权。

两年后，君乐宝再次找到“靠山”。蒙牛于2010年斥资4.69亿元收购了君乐宝51%的股权。背靠蒙牛，君乐宝先后布局奶粉、低温酸奶、鲜奶等业务。君乐宝与蒙牛的合作同样未能走到最后，2019年，蒙牛因业务策略调整出售全部君乐宝股权，公司重归魏立华控股。

目前，君乐宝已经成长为国内头部乳企。弗若斯特沙利文数据显示，以2024年中国市场零售额计算，君乐宝位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%。

近年来，国内乳制品行业整体承压。国家统计局数据显示，2025年上半年，全国乳制品产量同比下降0.3%，尼尔森IQ数据也显示，2024年乳品市场销额同比下降2.7%。在此背景下，君乐宝依靠低温酸奶品牌“简醇”、鲜奶品牌“悦鲜活”等产品，仍能维持收入增长。

作为一家起家于河北的乳企，君乐宝近年来也在开拓南方市场。此次赴港上市，公司就计划将募集资金用于建设面向华东、华南的乳品工厂，公司旗下鲜奶品牌“悦鲜活”也将为公司“南下”打头阵。

值得注意的是，近年来君乐宝的分红额持续提升，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分别分红3.37亿元、5.56亿元及7.32亿元，合计16.25亿元。期内，君乐宝合计归母净利润18.33亿元，分红比例占净利润的88.65%。

2025年上市前夕，君乐宝又进行了一次突击分红，分红额为10亿元，该笔分红已于去年12月全数派付。加上最新的这笔分红，君乐宝近三年的分红额已经超过了归母净利润，魏立华及持股平台获得的分红就超过15亿元。

低温液奶带动业绩增长

近年来，君乐宝的收入规模持续增长。

2023年、2024年及2025年前三季度（下称“报告期”），君乐宝的营业收入分别为175.46亿元、198.32亿元、151.34亿元；归母净利润分别为-0.21亿元、10.17亿元、8.37亿元。

君乐宝的收入规模持续提升，主要依赖低温液奶产品的销售增长。君乐宝的低温液奶主要包括低温酸奶、鲜奶两大类产品。公司于2017年成立品牌“简醇”切入低温酸奶赛道，并于2019年推出高端鲜奶品牌“悦鲜活”进军鲜奶赛道。

君乐宝的两次“扩圈”，成功抓住了低温液奶的发展风口。据弗若斯特沙利文数据，以中国市场零售额计，“简醇”于2022年成为低温酸奶第一品牌，“悦鲜活”于2024年成为高端鲜奶第一品牌。

上述产品的营收也持续增长。2023年，君乐宝低温液奶产品的营收合计62.87亿元，占总营收的35.9%，到2025年前三季度，该产品的营收达到64.37亿元，占营收之比已提升至42.5%。

手握两个优质低温液奶品牌，君乐宝动起了“南下”扩张的心思。

长期以来，君乐宝的“大本营”位于华北地区。2025年前三季度，公司在华北地区的营收占比为28.9%，华东、华中紧随其后，营收占比分别为23.2%、10.3%。

为了进一步拓展华东、华南市场，君乐宝也开始在相应地区新建产能。目前，公司在安徽天长、广东江门两地分别新建了乳品工厂。公司表示，天长工厂将作为长三角地区的主要供应基地，将专注于生产鲜奶产品，“悦鲜活”正是公司旗下最知名的鲜奶品牌。而江门工厂主要供应珠三角及周边地区，该工厂将生产鲜奶、低温酸奶及常温牛奶产品。

招股书显示，君乐宝江门工厂一期将于2026年投产，总投资预计5.35亿元，天长工厂将于2027年投产，总投资额为5.86亿元。此次赴港上市，部分募资就将用于两家工厂的建设。

不过，除低温液奶外，君乐宝其余业务整体表现平平。2023年，公司常温液奶饮品的营收占比为19.2%，到去年前三季度，其营收占比已降至18.6%。

此外，君乐宝奶粉业务的收入也持续下滑，报告期内收入分别为54.29亿元、53.71亿元、33.45亿元，占总营收的比例由2023年的30.9%下滑至2025年前三季度的22.1%。

投资、收购频踩雷

从一家酸奶企业成长为一家综合性乳企，君乐宝的成长离不开频繁的“扩圈”。除了孵化自有新业务外，公司也时常通过投资拓展业务范畴。

2021年至2023年期间，君乐宝收购了奶酪企业思克奇食品、地方奶企陕西银桥、来思尔乳业的控制权，还入股了奶酪企业酪神世家、现制酸奶品牌茉酸奶等公司。

从结果上看，这些投资算不上成功。2021年收购思克奇食品后，君乐宝曾一度对奶酪业务抱有信心。彼时公司表示，目标在五年内稳居奶酪品类第一阵营，并于年内布局年产值约10亿的奶酪工厂。

但目前，君乐宝的奶酪业务并未闯出名头，该业务与乳酸菌饮料、稀奶油等业务一道被归类于其他乳制品业务中，去年前三季度合计营收6.08亿元，仅占公司营收的4%。2025年，公司投资的酪神世家被申请破产。

君乐宝收购的两家地方性乳企同样未能表现出足够的增长性。公司于2023年实现对陕西银桥、来思尔乳业的控制，前者为陕西地方乳企，后者为云南地方乳企。在收购完成后的2024年，君乐宝于西北、西南的营收分别实现了29%、34%的增长。但去年前三季度，公司西北、西南两地的营收却双双下滑。

此外，茉酸奶也于近年来削减门店数量。窄门餐眼数据显示，茉酸奶现有门店1223家，而巅峰时其门店数量超过1600家。去年12月，茉酸奶创始人赵伯华卸任该品牌母公司上海伯邑餐饮所有职务并清空股份，君乐宝全资子公司君乐宝河北成为该公司第二大股东。

由于收购来的子公司业绩波动，君乐宝于2024年计提了2.30亿元的商誉减值损失，截至2025年9月末，公司的商誉余额为5.00亿元。

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