让年轻人从微醺到深醉。

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

对于“百润股份”，年轻人未必熟悉，提起“预调鸡尾酒龙头”RIO锐澳，几乎无人不识。毕竟，这瓶五颜六色的预调鸡尾酒堪称“隐形冠军”，市占率超八成，成了不少年轻人“微醺”的初代启蒙。如今，酒业整体承压、创新倒逼下，RIO母公司百润股份（002568.SZ）押注第二条曲线。

6月18日，百润股份宣布，正式推出13.05亿元定向增发募资方案，并预计全额“砸向”威士忌项目，主要是采购橡木桶、扩充原酒陈酿储备。国内预调鸡尾酒龙头，正切入国产威士忌这条长周期赛道。

“百润这次13亿定增押注桶陈扩能，不仅是扩产，更是在为‘RIO之后谁来接棒’抢时间窗口。”中国酒文化品牌研究院智库专家蔡学飞表示，威士忌这门生意，原酒和桶陈是今天的投入、十年后的护城河，百润砸钱买橡木桶，本质是抢国产威士忌的先发规模优势，为未来单一麦芽和年份系列构建不可替代的原酒储备。

值得注意的是，这是百润股份自2024年实控人刘晓东被留置调查、前次20亿元定增终止之后，时隔一年多再度启动资本市场大额融资。截至6月18日，百润股份报收于16.54元/股，跌幅10.01%，总市值172.28亿元。

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猛砸13亿押注烈酒

定增预案显示，百润股份拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过13.05亿元。其中，重点是麦芽威士忌桶陈扩能项目，拟用募资金额11.4亿元，占募资总额约87.4%，核心支出为批量采购橡木桶、扩大原酒存储规模；剩余资金用于建设配套研发检测中心，覆盖风味研发、品质检测、工艺优化等环节。项目实施主体为百润股份全资子公司巴克斯酒业（成都）有限公司，地点落在公司威士忌业务的核心基地——四川邛崃。

这13亿的资金投向，精准指向了威士忌产业链上资金沉淀最重、壁垒最高的环节：桶陈。一个标准的波本桶或雪莉桶，采购成本从数千元到上万元不等，而单一麦芽原酒在桶中陈酿至少三年才能达到基础装瓶标准，高年份酒则需要十年甚至更久。百润选择在桶陈环节大举砸钱，逻辑十分直接：原酒储量与年份梯队，直接决定了未来品牌能否冲上中高端价格带，是威士忌品牌最核心的硬资产。

图源：罐头图库

百润股份方面表示：“我们这次13.05亿的融资，主要部分还是买酒桶。在成都邛崃市，我们有崃州蒸馏厂，目前已经囤了60多万桶的酒，后续会继续扩大存储量。”百润股份做威士忌有很长的筹备时间，公司在2016年即释放过要建厂的消息，2019年崃州蒸馏厂正式动工，2021年完成第一批原酒灌注，2024年底发布“百利得”调和威士忌与“崃州”单一麦芽威士忌双品牌矩阵，2025年起正式铺向流通渠道。从建厂规划到产品上市，前后跨越十年。

对于威士忌业务的现状，百润股份方面坦言：“威士忌是去年上市的，开始逐渐贡献营收。”威士忌能否跑出第二曲线？中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，短期难见成效，长期具备可能性。百润威士忌业务已投入超30亿元，2024年底推出"百利得"和"崃州"双品牌矩阵，但2025年营收占比仍不足10%。优势在于产能与桶陈储备国内绝对领先（第50万只陈酿桶已灌注）；劣势是品牌认知从零开始，且威士忌商务品鉴属性与RIO年轻休闲形象存在认知冲突，渠道协同性较弱。

但关于赛道前景，百润股份方面颇有信心，对方表示，随着年轻群体消费观逐步建立，不只是华东地区，全国年轻人对威士忌的接受度都在提升。其中华南区域消费基础最好，广东、福建等地自改革开放初期就有白兰地、威士忌的饮用习惯，消费者教育成本更低。在饮用场景上，百润股份方面认为威士忌与预调酒底层逻辑相通：“白酒更多出现在正式聚餐场景，威士忌适配性更强，独处时可以小口品鉴，朋友小聚也能分享。它度数更高，能满足需要更快进入微醺状态的需求。”

“这笔投资是百润从‘预调酒龙头’向‘烈酒全产业链’转型的关键落子。”柏文喜认为，这笔投入的真实目的有三层：一是抢占国产威士忌产能制高点；二是以重资产壁垒锁定长周期赛道先发优势，通过黄酒桶、蒙古栎桶等本土风味创新建立差异化；三是为预调酒业务储备高品质基酒，形成上下游协同。在他看来，这本质上是公司在RIO增长见顶后，不得不押注的“第二曲线”生存战略。

图源：罐头图库

盘古智库高级研究员江瀚亦认可布局的战略合理性。他表示，此次加码既是应对国产威士忌窗口期的卡位动作，也暴露出公司摆脱单一RIO业务依赖的迫切性。随着威士忌新国标落地与进口关税下调，行业正从规模扩张转向品质竞争，百润试图通过扩充桶陈储备，在高端烈酒市场构筑先发优势。但他同时提醒，威士忌是典型的重资产、长周期生意，回报周期极长，过往百润的经营思路是“用RIO利润养威士忌”，能否顺利跑通第二曲线，核心取决于RIO主业能否持续提供稳定的现金流输血。

据蔡学飞分析：“百润走的是‘以RIO现金流养烈酒+前期供基酒后期做自有品牌’的路子，产能和桶陈都居国内第一。这13亿定增加码桶陈，理论上能支撑第二曲线，但威士忌是典型的慢生意，在RIO主业增速放缓、进口品牌强势的背景下，短期只会加重财务负担，能否真正跑出成绩，要等未来几年足量年份酒上市后市场才见分晓。”

02

微醺主业陷内卷

靠RIO微醺系列打爆市场，百润长期坐稳国内预调鸡尾酒头把交椅。公开数据显示，公司在预调鸡尾酒市场的占有率超过80%，RIO几乎等同于品类的代名词。从产品结构看，百润方面介绍，预调鸡尾酒只有RIO一个主品牌，下设微醺、强爽、清爽、轻享等系列，各自对应差异化人群：“微醺系列女性消费者比较多，强爽系列男性消费者稍稍多一些，毕竟度数高，清爽系列大概对半开。”

然而，近年的财务数据表明，增速放缓。2025年，百润股份实现营业收入29.44亿元，归母净利润6.37亿元，同比出现双降。拉长时间轴看，2025年的净利润仅略高于2022年水平，不及2021年、2023年和2024年，单一品类的增长天花板已然显现。

“预调鸡尾酒赛道红利消退，核心不在运营失误，而在品类天生局限。”蔡学飞从品类属性的角度给出了判断。他认为，预调酒在中国没有佐餐文化根基，属于“尝鲜型快消”，主力客群18至35岁女性复购黏性弱，新鲜感一过，容易被梅酒、果酒、硬苏打分流。再加上全行业规模天花板低，百润已占八成以上份额，再难外延收割。叠加啤酒巨头推低度产品、新锐低度果酒品牌降维切入“微醺悦己”场景，RIO原有的“微醺+强爽”爆品脉冲过后，缺乏新的大单品接力，渠道动销放缓、库存走高，最终使其从品类爆发期转入存量消耗的平台期。

图源：罐头图库

柏文喜列出的“三重夹击”，与蔡学飞的逻辑高度呼应：一是消费偏好迁移，年轻人转向健康、低糖、无添加理念，RIO的香精色素配方成为用户痛点；二是跨品类替代，精酿啤酒、梅酒、茶酒、无醇饮品持续分流需求，啤酒高端化尤其冲击了“微醺”场景；三是场景固化，RIO过度依赖线下商超和KTV渠道，线上占比仅11%左右，且持续低迷。

对于“RIO是否已经见顶”的问题，百润股份方面没有回避，但给出了不同的视角：“倒也不是见顶，公司认为预调鸡尾酒还是处于一个相对比较初期的阶段。包括全世界范围内，这两年增长比较快的应该也就是预调鸡尾酒这块。”这一判断有全球数据支撑——在欧美及日本市场，预调鸡尾酒（RTD）近年来确实是酒精饮料中增速最快的品类之一。但现实问题是，海外市场的增长逻辑与中国市场并不完全重合，中国预调酒缺乏居家独饮和佐餐的成熟场景，品类渗透率提升速度远低于预期。

“RIO目前仍具备规模与渠道壁垒，短期内龙头地位难以被彻底颠覆。”江瀚表示，RIO必须从“营销驱动”转向“产品与渠道双驱动”，推出无糖、低卡产品适配健康趋势，同时加速渠道下沉与数字化改革，利用量贩零食等新渠道精准触达年轻客群，否则仅靠吃老本，份额被蚕食只是时间问题。据蔡学飞分析，RIO大概率能守住预调鸡尾酒细分赛道的“名义龙头”，第2、3名三得利、和乐怡（HOROYOI）合计才不到10%，短期无人能撼动其在预调酒内的垄断位次。但预调酒品类本身低频、天花板低，RIO虽能稳住龙头排位，却难再现早年高增长，市占率可能在存量消耗中小幅摩擦下行。指望RIO单独撑起百润下一个十年很难，这也是为什么拿13亿必须砸去威士忌。

除了酒类主业，百润旗下还有一块香精业务是公司的“隐形现金牛”。2025年食用香精营收3.24亿元，占总营收约11%，毛利率常年维持在70%左右，增长平稳且现金流稳定。有趣的是，该公司香精香料业务倒使用了公司名字，旗下有“百润（BAIRUN）”牌。蔡学飞评价其为“风味技术底座”：除了反哺RIO的风味迭代，香精研发能力还能为威士忌的本土化风味创新提供技术支持，是竞品难以复制的协同优势。

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03

曾遇资本市场信任危机

百润的转型押注，绕不开一个核心人物——实控人刘晓东。“刘晓东是典型的强人型创始人，百润从香精跨界RIO再到押注威士忌，本就是他个人意志的产物。”蔡学飞表示。

刘晓东出生于1967年，早年从烟草香精业务员起步，跨界进入酒业，一手打造出RIO锐澳品牌。早年一笔“低卖高买”的资本操作，至今仍是资本市场反复讨论的话题：他早年以100元价格将巴克斯酒业从上市公司体系剥离，待到RIO品牌做大后，又在2015年通过上市公司以约55亿元对价将巴克斯酒业买回。这一操作让刘晓东在RIO估值膨胀的过程中实现了个人财富跃迁。

2024年，刘晓东遭遇了创业以来最大的“黑天鹅事件”。当年2月，百润股份公告称，刘晓东因涉嫌行贿被监察委采取留置措施，直至5月方才解除，前后共87天。“公告次日股价一度跌停，市值蒸发约22亿元。”蔡学飞复盘了当时资本市场的反应。他指出，品牌端几乎没有受到影响——RIO面向C端年轻消费者，“董事长涉嫌行贿”的新闻在消费端几乎没有溅起水花，终端动销未受冲击。但资本端留下了明显的信誉折价：机构投资者借机拷问内控合规性，彼时正在推进的一笔约20亿元定增预案被迫终止，融资节奏被直接打断。

图源：罐头图库

江瀚则认为，实控人被留置调查，直接引发了资本市场的信任危机，暴露了公司治理层面的潜在风险，对品牌口碑和外部投资者信心造成了长期的负面折价。“尽管调查风波可能逐渐平息，但资本市场对其合规性与治理结构的审视将更加严苛，后续融资与战略推进的隐性成本将显著增加。”

留置事件结束后，刘晓东的个人动作密集起来。2025年9月，他通过大额协议转让方式减持6300万股股份，占总股本的6.01%，合计套现超14亿元。减持完成后，刘晓东持股比例从40.59%降至34.58%，虽仍保留实际控制人地位，但持股集中度明显下降。同期，公司启动管理层迭代，刘晓东家族的二代成员逐步进入核心业务岗位，烈酒业务也开始搭建独立运营团队，与原有的预调酒体系适度隔离。

对于这一系列人事调整的逻辑，柏文喜分析称，留置期间确实出现了战略推进放缓——定增流产即为明证。后续高管迭代的意图有三层：一是通过减持套现优化个人资产结构；二是引入新股东带来战略资源；三是烈酒业务独立建队，降低创始人个人风险对全公司的传导。在他看来，“百润的转型，本质上是一场‘创始人信用’与‘产业周期’的赛跑”。

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对于百润而言，刘晓东个人的“黑天鹅”影响似乎正在逐渐远去，日常经营并未因留置事件出现断裂。蔡学飞提到，创始人缺席期间，核心经营班子照常履职，日常产销没有乱套，未见核心高管出走或人心浮动。但他同时指出一个事实：威士忌重资产扩产的资本开支审批被阶段性搁置，“战略推进客观上踩了一脚刹车”。

如今，随着13亿定增方案出炉，这脚油门已经重新踩下。从RIO的“微醺”到崃州的“桶陈”，百润试图讲一个更宏大、也更漫长的故事。这个故事能否兑现，取决于三个变量：威士忌赛道在中国的爆发节奏、RIO主业能否持续提供现金流支撑、以及掌舵团队能否在经历风波后保持战略定力。在这场用股东耐心换长周期占位的赌局中，百润的筹码已经推上了桌面。

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