8月2日，思看科技（杭州）股份有限公司（下称“思看科技”）将于科创板IPO上会，公开发行不超过1700万股。

注意到，思看科技此次披露的上会稿中，募资额较前一份申报稿缩水了3成，但公司募资的主要目的未改变，就是大举建设场地。特别要说明的是，由于募资额缩水，若思看科技成功上市，有12位投资者先浮亏32%。经营方面，思看科技在研发费用率始终低于同行的情况下，却拥有着远超同行均值的毛利率，而曾经的第一大客户却成了公司的竞争对手。

12家投资机构先浮亏32%

思看科技是面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，主营业务为三维视觉数字化产品及系统的研发、生产和销售。

据弗若斯特沙利文研究数据，2022年全球三维数字化产品市场销售收入约为500.6亿元，其中，三维视觉数字化产品2022年全球市场规模为122.9亿元。2027年全球三维视觉数字化产品预计将增长至400.1亿元，年复合增速为26.6%。

得益于行业的春风，思看科技的业绩也一路飘红，2021年-2023年（下称“报告期”），思看科技分别实现营业收入16106.32万元、20602.47万元、27170.77万元，净利润分别为6754.4万元、7763.5万元、11425.5万元，业绩持续上升。

在一片欣欣向荣的前景下，思看科技却出现了一项“神奇”的操作，而这一操作让投资者如坐针毡。

2022年10月，深圳达晨、杭州达晨、深圳财智、中证投资、杭州海邦等12家投资机构均以166.67元/股的价格对思看科技进行了增资，合计增资1.7亿元，持有102万股股份。2022年11月，思看科技召开股东大会并作出决议，公司增加注册资本，新增注册资本按原股东持股比例以资本公积同比例转增，增资完成后上述102万股股份变更为324.72万股股份。

2023年6月，思看科技提交的申报稿被上交所受理，欲募集85094.83万元，公开发行不低于25%的股权，若公司上市成功，估值将达到34.04亿元。以该估值计算，上述深圳达晨、杭州达晨等12名投资者合计持有324.72万股股份价值1.63亿元。

2024年7月，思看科技披露了上会稿，在发行股份不变的情况下，募资额却缩水至56896.13万元，若公司上市成功，估值将达到22.76亿元。以该估值计算，上述深圳达晨、杭州达晨等12名投资者持有的324.72万股股份价值1.15亿元。这也意味着，若思看科技上市成功，深圳达晨、杭州达晨等12名投资者浮亏32.35%。

从常规的商业逻辑看，深圳达晨、杭州达晨等12名投资者或许是最不愿意思看科技上市成功的“人”。首先，思看科技的业绩一路飘红，并且三维数字化产品市场前景一片大好。其次，在深圳达晨、杭州达晨等12名投资者增资入股思看科技时，均与思看科技及公司原股东签署了对赌协议，并约定若公司在2024年未上市成功，有权要求思看科技回购股份，要说明的是，目前该权益因公司IPO而终止。

超5成募资额用于场地建设

注意到，虽然思看科技减少了募资额，但公司融资的目的却没有变化。在2023年6月的申报稿中，思看科技85094.83万元的募资额中合计有35296.6万元用于场地建设，而缩水至56896.13万元的募资额中合计有29615.81万元用于场地建设，场地建设费用的占比从41.48%提升至52.05%。（上述的场地费用均是在3D视觉数字化产品及自动化建设系统产能扩充项目和研发中心基地建设项目中）

需要指出的是，截至2021年末、2022年末、2023年末，思看科技的流动资产分别为15005.88万元、35125.84万元、42312.88万元，分别占当期资产总额的78.32%、77.06%、73.17%，也就是说，思看科技主要是以轻资产运营的公司。在如此背景之下，思看科技是否有必要大举搞场地建设？

特别要说明的是，早在2022年，思看科技就已经大举购置房屋。公开资料显示，2022年5月，思看科技与杭州中福置业有限公司签署了房屋买卖合同，共7份购房合同，总价合计为5815.73万元，具体情况如下：

对此，上交所也要求思看科技说明本次募集资金是否涉及购买土地使用权，研发中心及总部大楼建设项目实施的必要性、合理性，是否符合土地规划用途，请公司出具并披露不涉及房地产业务的相关承诺。以及购买商业房产后的项目进展、使用情况，杭州中福置业及其实际控制人、主要关联方等是否与公司及其主要关联方存在关联关系或其他特殊利益安排。

研发投入“低”，毛利率远超同行，第一大客户成为竞争对手

从产品上看，思看科技主要拥有手持式3D视觉数字化产品、跟踪式3D视觉数字化产品、工业级自动化3D视觉检测系统等，具体情况如下：

可见，便携式3D扫描仪是思看科技最重要的产品，且公司所有的产品均呈现正向增长的趋势。

此外，思看科技的产品还拥有着极高的毛利率，报告期内，思看科技的毛利率分别为76.92%、76.4%、78.38%，同行可比公司平均值分别为52%、54.83%、52.94%，毛利率至少超同行均值近22个百分点。

令人不解的是，报告期内，思看科技的研发费用率分别为14.48%、17.82%、17.78%，同行可比公司平均值分别为18.31%、19.68%、20.25%，研发费用率始终低于同行均值。那么，思看科技是如何在研发费用率低于同行均值的情况下，毛利率还反超同行均值近22个百分点？

另外，说起思看科技的同行，就不得不提蔡司高慕。招股说明书显示，2021年和2022年，思看科技向蔡司高慕产生的销售收入分别为1312.13万元、1553.81万元，蔡司高慕始终是第一大客户。

到了2023年，蔡司高慕却突然消失在思看科技的前五大客户名单中，成为了思看科技的竞争对手。据悉，思看科技与蔡司高慕最初主要采用ODM的合作模式，2023年上半年，蔡司高慕已推出自研的手持式三维激光扫描仪产品T-SCAN hawk 2，因此两者之间的合作终止。

令人意想不到的是，大客户成为竞争对手之后，思看科技却还向其授权专利。2023年2月，思看科技与蔡司高慕签署了专利授权协议，约定将“内置摄影测量复合扫描技术”和“多波段扫描技术”对应的专利以1000美元/年的价格授权给蔡司高慕使用。

对此，上交所要求思看科技说明公司将技术及专利授权许可给竞争对手的原因及合理性，收取费用的定价依据及公允性，是否存在其他协议约定或计划安排，是否对公司业务开展造成重大不利影响，公司如何保持自身的核心竞争力，相关信息披露和风险提示是否充分。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）