8月9号，深交所将上会审核黄山谷捷股份有限公司（下称“黄山谷捷”）创业板IPO事项。据了解，黄山谷捷此次冲击创业板欲公开发行不超过2000万股，募集50201.19万元分别用于功率半导体模版散热基板智能制造及产能提升项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

注意到，虽然黄山谷捷报告期内的业绩持续增长，但公司核心产品平均售价持续下滑，并且盈利质量始终不高。更为关键的是，黄山谷捷还未上市，公司预测2024年的业绩即将大幅下滑。科研能力方面，黄山谷捷在研发费用率低于同行均值的情况下，毛利率却能长期高于同行均值，公司6成研发人员的学历在大专及以下。

还未上市，业绩即将变脸

黄山谷捷是一家专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的企业，产品主要应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件。

2021年~2023年（下称“报告期”），黄山谷捷分别实现营业收入25544.79万元、53665.14万元、75898.64万元，净利润分别为3427.86万元、10234.06万元、16346.06万元。

虽然黄山谷捷的业绩在持续增长，但公司仍存不少隐忧。首先，黄山谷捷主要拥有铜针式散热基板、铜平底散热基板等，其中铜针式散热基板的收入占比始终在93%以上，为公司第一大产品。

值得一提的是，报告期内，铜针式散热基板的平均售价分别为103.34元/件、97.63元/件、90.97元/件，也就是说，黄山谷捷最核心产品的平均售价近几年呈现一个持续下滑的趋势。

其次，黄山谷捷的盈利质量始终不高。报告期内，黄山股份经营活动产生的现金流量净额分别为-1348.79万元、1734.22万元、9430.46万元，结合同期经营活动产生的现金流量净额和净利润，可以计算出两者的比值分别为-0.39、0.17、0.58。

最后，也就是谷捷股份最大的隐忧——还未上市，业绩就将变脸。公开资料显示，2024年1-3月，谷捷股份的营业收入、净利润分别为14014.25万元、2732.76万元，同比分别下滑9.83%、8.4%。同时，谷捷股份还预测，公司2024年全年的营业收入将同比增长-8.69%至0.4%，归母净利润将同比下滑22.43%至15.44%。

六成以上研发人员未达本科

谷捷股份此次申报的板块为创业板，而创业板对于公司的“三创四新”方面有所要求。谷捷股份的科研能力到底如何？

招股说明书显示，报告期内，谷捷股份的研发费用分别为494.09万元、1234.41万元、1840.03万元，分别占当期营业收入的1.93%、2.3%、2.42%，同行可比公司研发费用率的平均值分别为5.29%、6.83%、5.13%。

令人感到不解的是，报告期内，谷捷股份的毛利率分别为28.19%、34.37%、36.26%，同行可比公司平均值分别为30.2%、30.79%、32.51%，谷捷股份是如何在研发费用率低于同行均值的情况下，毛利率却能自2022年起反超同行均值？

需要说明的是，谷捷股份在申报稿中自述，公司研发费用占比低于同行业可比上市公司平均水平，主要是公司将研发活动过程中产出的可对外销售的样品成本从研发支出结转至营业成本/存货，将该金额计算上，公司的研发支出占营业收入的比例为7.31%、7.18%、7.29%。

对于谷捷股份的说法，深交所要求公司说明研发投入最终主要结转至营业成本/存货的原因，结转至营业成本/存货的研发投入对应研发项目的情况，包括项目立项、研发进展、产品的销售 对象、数量及单价情况，并说明划分为研发投入是否准确，客户是否知悉相关产品为试制品，是否存在纠纷或潜在纠纷。

从员工架构上看，截至2021年末、2022年末、2023年末，谷捷股份分别拥有297名、573名、664名员工，其中研发人员分别为16人、40人、48人，占比为5.39%、6.98%、7.23%。同时，在上述的研发人员中，谷捷股份分别有13名、28名、31名研发人员的学历在大专及以下。也就是说，依靠着至少6成学历在大专及以下的研发人员，谷捷股份的毛利率才得以反超同行均值。

对谷捷股份的研发人员方面，深交所也要求谷捷股份说明2022年新增的主要研发项目的基本情况，包括对应研发模式、研发阶段及投料情况、研发产出情况；结合各期新增研发人员途径（新招聘或其 他部门转入）和数量、人员背景（包括学历、从业经历等）、各期在研项目数 量及进展、单个项目配备人员数量，分析说明2022年起研发人员大幅增加的原因及合理性。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）