证券之星：于莹

日前，浙江翼菲智能科技股份有限公司(简称“翼菲科技”)正式向港交所递交招股说明书。

据了解，翼菲科技是一家深耕工业机器人领域的综合解决方案提供商，若成功上市，翼菲科技将成为港股“轻工业全品类机器人第一股”。招股书显示，翼菲科技的主要营收依赖于为客户提供综合机器人解决方案，机器人本体业务的业绩虽然显著提升，但目前只贡献公司二成营收。

证券之星发现，目前，翼菲科技的盈利模式尚未稳固。虽然其产品线日益丰富，公司还成功拓展至海外市场，但其尚未实现盈利。过去三年，公司已累计亏损2.38亿元。与此同时，公司现有产能利用率尚未饱和，其募资后规划的产能能否有效消化，也尚待时间检验。

此外，其大客户贡献的收入剧烈波动，其各业务的毛利率也波动明显，这些都揭示了公司在经营中存在的风险。更为值得注意的是，报告期内，其研发投入占比有所降低，销售以及营销费用占率却大幅攀升，显现出“重营销轻研发”的潜在隐忧。

此番赴港上市，翼菲科技能否利用募集资金有效提升技术壁垒、优化业务结构、控制成本并最终实现盈利，将是市场关注的核心焦点，也是其能否在竞争激烈的工业机器人赛道中脱颖而出的关键。

第一大客户贡献收入断崖式下滑

公开资料显示，翼菲科技成立于2012年，是一家集工业机器人研发和制造、控制系统开发、视觉系统开发、提供综合机器人解决方案于一体机器人企业。

招股书显示，翼菲科技的机器人本体主要包括并联机器人(Bat系列)、移动机器人(Camel 系列)、多关节机器人(主要包括SCARA机器人(Python系列)、六轴机器人(Mantis系列)、 晶圆搬运机器人(Lobster系列)、控制器及视觉系统(主要包括通用控制器(Gorilla系列)、 专用控制器(Kingkong系列)及视觉检测器)以及与机器人本体兼容的配件及相关售后服务。

此外，基于上述丰富的机器人产品，翼菲科技围绕智能制造特定应用场景，提供基于智能自动化系统的综合机器人解决方案。公司推出不同定制化程度的方案，广泛应用于上下料、分拣、取放、包装、视觉检测、组装、涂胶等自动化功能领域。

在2023年的相关报道中，翼菲科技创始人张赛称，手机背后的设备制造企业富士康、蓝思科技的产线，比亚迪、宁德时代等企业的产线建设都有翼菲机器人的参与。证券之星注意到，2022—2024年，翼菲科技营收呈现稳健增长态势，分别实现1.62亿元、2.01亿元、2.68亿元，但整体规模并不算大。

此外，公司目前似乎仍以销售机器人解决方案为主，2024年，机器人本体业务从2022年的5%占比提升至20.8%，但机器人解决方案2024年的营收占比仍然达到79.2%，为公司贡献主要营收。也就是说，从营收结构看，公司更偏向一家销售方案设计的公司。

证券之星注意到，报告期内，公司对大客户较为依赖。2022年—2024年，翼菲科技来自前五大客户的收入分别为1.35亿元、1.22亿元及1.34亿元，分别占同年总收入的83.3%、60.7%及50.1%。其中，来自最大客户的收入分别为1.16亿元、0.81亿元及0.64亿元，分别占同年总收入的71.2%、40.3%及23.7%。三年期间，公司来自第一大客户的收入断崖式下滑，从贡献七成营收逐步缩小至二成。

公司尚未盈利，研发实力待考

值得一提的是，报告期内，翼菲科技尚未实现盈利。2022—2024年，公司净亏损分别为5755.3万元、1.11亿元、7149.5万元。累计亏损达到2.38亿元。过去三年，经调整净亏损分别为5057万元、1.06亿元、5233万元。

招股书显示，公司亏损主要源于研发投入及市场拓展开支。2022年、2023年及2024年，翼菲科技的研发开支分别为3420万元、3310万元及3870万元，分别占当年营收的21.1%、16.5%及14.4%；报告期内，其销售及营销开支从1478.9万元增长至5314.9万元，销售费用率从9.1%增加至19.8%。

可以看出，虽然翼菲科技的研发金额有所增加，但研发费用率不断走低，而另一边，公司的销售费用却不断提升，销售费用率也攀升至两位数，公司有“重营销轻研发”的趋势。

招股书显示，公司共有研发人员202人，2024年，其研发人员的平均年薪为14.7万元，其已获得271项授权专利，但只有36项发明专利。

对比起来，工业机器人龙头企业汇川股份2024年的研发人员合计5538人，研发投入达到31.47亿元，研发费用率为8.50%。截至报告期末，公司累计获得2886个专利及软件著作权。另一工业机器人龙头企业埃斯顿，截至2024年末，公司共有授权专利590件，其中发明专利252件。可见，公司的研发实力有待提高。

报告期内毛利率波动明显

证券之星注意到，报告期内，翼菲科技的毛利率波动明显。2022年—2024年，公司的综合毛利率分别为26.7%、18.3%及26.5%，起伏较大，具体来看，其机器人本体业务毛利率从10.8%降至7.1%又急速飙升至35.6%；而机器人解决方案的业务的毛利率却整体有所下滑，从28.6%降至20%又回升至24.1%。

对此，公司在招股书中解释道，机器人本体的毛利率由2023年的7.1%显著提升至2024年的35.6%，主要是由于公司的机器人本体在技术设计方面的升级(如结构轻量化及控制器升级)、采用国产零部件及量产过渡。2023年，公司产生了更高的初始布局成本用以促进若干机器人本体量产。

另外，和常规认知有所不同，公司的硬件业务比“方案设计”更加赚钱。公司称，机器人本体通常是受益于规模经济的标准化产品，毛利率通常较高，而机器人解决方案则是需要进行不同程度的定制化，因此毛利率通常较低。

对比来看，目前资本市场上，在机器人研发制造与提供智能化系统解决方案方面，瑞松科技与翼菲科技业务结构有一定相似性。

公开资料显示，瑞松科技的业务涵盖机器人、AI机器视觉、工业软件、智能制造领域的研发、设计、制造、应用和销售服务，为客户提供柔性自动化、智能化系统解决方案。其以工艺为核心，提供全方位数字化工厂、智能工厂解决方案，产品包括机器人、激光装备等，客户覆盖新能源汽车、3C电子等领域。但2024年，其销售硬件业务的毛利率(13%～20%左右)远低于方案设计(40%以上)的毛利率。

产能利用率尚未饱和下仍要扩产

招股书中，翼菲科技也表示，IPO募集所得资金净额将有30%用于机器人技术开发。除此之外，还有约25%投入到生产线开发及产能建设上，约20%投入到海外业务网络发展，剩下约15%投入供应链上下游投资及补充营运资金。

据了解，目前，翼菲科技的产品现已遍布中国28个省、自治区、直辖市，以及欧洲、北美、拉丁美洲及东南亚等20多个海外国家和地区。2024年，其海外收入约占该年收入的9.5%。

但从产能上看，公司的机器人本体生产的产能利用率尚未饱和。2024年，济南的三条生产线的产能利用率分别只有70%、73%和55%，未来募资扩张后，公司的产能是否能够消化？这一点还要打个问号。(本文首发证券之星，作者｜于莹)