【头部财经】近期，美团的一系列举措引发了市场广泛关注，从进军梯媒市场、与分众传媒携手拓展三四线城市，到与快手深化合作并升级合作模式与内容，再到会员体系的革新以及投资航旅纵横，这一系列动作让市场对其战略意图捉摸不透。

有人认为，这是美团无限战争策略的新阶段，五年布局已到收获期，是时候吹响下一轮进攻的号角。也有人觉得，美团是在利用“敌人的敌人就是朋友”这一逻辑，加强防御，以抵挡字节跳动的第二轮攻势。那么，美团最近的这一系列动作，究竟意味着进攻还是防守？据头部财经了解，市场对此众说纷纭。

从业绩表现来看，美团的财务数字持续攀升，但估值却未能更进一步。今年年初，美团的估值一度下探至500亿美金以下，尽管其财报远超市场预期，且进行了大量回购，但其估值水平仍徘徊在920亿美金左右，仅为三年前高峰期的三分之一。这反映了当前中概互联大环境的普遍现象，多数互联网企业已进入成熟阶段，多数业务实现扭亏为盈，市场对不再看到增长的业务线进行了裁剪。

港股中概互联TOP10企业连续四年维持了千亿以上的规模利润，但营收增速已从30%左右下滑至个位数。互联网投资一向看重预期，估值高并不可怕，投资人偏爱那些充满想象空间的企业。一旦业绩落地，估值往往不会提升，港股中概互联的平均PB已从5年前的5.5x下降至2.5x，互联网企业账上积累了大量未使用的资金。

在没有增量的时代，别人的存量就是我的增量。遵循无限战争的逻辑，美团作为港股中估值相对理想的稀有标的，承载着市场对未来的更多期待。攻方观点认为，互联网江湖的格局并非牢不可破，即便是阿里和腾讯构建的坚固堡垒，也有可能被新兴势力分食。

美团与快手、分众的合作，以及线上买药纳入医保体系，都指向了一个目标：下沉市场。新兴互联网势力（美团、快手、拼多多等）正携手进入传统豪强的领地（电商、线下市场），颇有一种群雄并起的态势。美团重构会员体系，嵌入快手的内容生态，以线下梯媒为切入口，扩大在下沉市场服务贸易的影响力，为下一个十年的战争主动进攻，拓展业务的无限边界。

然而，守方观点认为，美团尚未取得本地生活战争的绝对胜利，因此这些动作更多是在巩固自身壁垒。守方观点的核心在于，美团的流量价值并未随业绩提升而明显增长，利润修复主要源于内部因素而非外部竞争，攻守之势并未改变。

从财务表现来看，2024年第一季度，美团受益于去年同期低基数，整体营收增速达25%，毛利增速更是达到29.7%。但环比来看，美团Q1营收增长不明显，相较于2023年第四季度下降了1%。分业务类型来看，营销服务环比下降了6%，且近三个季度内，配送和佣金的复合增速分别为1%和3%，仅营销服务未出现明显增长。

这表明，美团的核心流量价值（营销收入增幅）并未能匹配业务规模的增速。自字节跳动进入本地服务市场以来，美团的流量价值出现了停滞。本地商业的利润增长主要来源于C端补贴退坡后营销费用下降了近30亿，研发和管理费用也出现了下降，控费是增厚利润的主导因素。

与其说美团联手快手布局内容攻打下沉市场，不如说在与抖音围绕本地服务竞争一年后，感受到了传统流量价值的缺陷，且自身未能有效完成内容化升级，才选择让利牵手。而与分众的合作，更像是在市场风险厌恶的大前提下，保持理性安全垫，谨慎对外扩张的一种选择。

对于美团此轮动作的理解，应视为战略性修正。在初步有效抵抗字节跳动本地生活攻势后，美团选择了筑高墙、广积粮的策略：从需求侧出发，打通会员体系，为C端用户提供更便捷有效的服务，彰显会员体系的独特性，从而维持更高的客户粘性；从供给侧出发，以最小的成本换取下沉市场的流量价值，通过与快手和分众的合作，弥补自身的不足，降低试错成本。

美团以最小的代价开展的边界战争，表面上传达出自己已经走出本地生活战争的泥潭，实则还是围绕原本业务垒墙，下沉扩张也并不激进，因此本质还是防守。